电解铝弹性出产见成效，铝价后市仍有空间

焦点 不雅 点

铝锭社会库存有望继续降落，当前部份 铝企将临盆 的铝水直接改变 成 铝棒令铝锭社会库存削减 ，同时也造成可交割货色 严重， 在邻近 交割时轻易 激发 逼空行情。

一季度仅 45 万吨摆布新投产能， 低于客岁 同期超 150 万吨， 同时复产产能在一季度处在不雅 望和企图阶段， 是以 二季度投放到市道市情上的产量依然 有限。 全年新建产能及关停可复产能500万吨/年， 估计 鄙人 半年供给 压力展现 ，而复产产能在今朝 价钱 下依然 缺掉 ， 是以 电解铝短时间 在供需错配环境下行情有望延续。

做为美国加息的门坎 通胀2%有可能在二季度实现，是以 加息窗口可能在二季度今后 打开，但在二季度末对加息的预期常常 才是市场波动的首要 身分 ，是以 二季度铝价风险首要 会来自于加息前的市场情感 群集 。

行情回首

● 铝价行情

客岁 下半年铝价接连跳水，并一度跌破铝企临盆 本钱 ，企业被迫关停产能以应对晦气 场合排场。客岁 四时 度以来铝去产能很有 范围 ，铝企弹性临盆 很好的改良 了市场供给 ，沪铝自客岁 11月见底后入手下手反弹，到本年 一季度铝价仍连结 强劲势头，截止3月31日沪铝自客岁 11月最底点反弹已跨越 22%。

● 铝锭现货行情

2021年一季度供给 端产能缩短 ，下流 需求回暖特别 在春节后需求强劲，跟着 库存下滑年夜 于预期， 市场入手下手意想到 铝在旺季到来会出现较着欠缺 ， 同时部份 中心商出手囤货等缘由 主导， 现货贴水缩小，期货近月合约走强高于远月。

● 国表里 铝价走势对照

多年来国内铝价一向 和LME价钱 倒挂，2021年一季度铝临盆 行业响应供给改造 结果 展现 ，国内现货变得严重使国内铝价连结 强势，同不时 代 人平易近 币对美元汇率波动较年夜 ，沪铝和LME比值逐步 提高，截止到3月31日沪伦比值为7.80，比值恢复到2021年下半年铝价重挫前程度 ，但进面试 算仍有498元/吨吃亏 。

铝价成天职 析

● 本钱 阶段性触底 重心逐步 上移

2021年头国内氧化铝现货价钱 为1630元/吨，至3月下旬已 上涨至2000元摆布，上涨幅度22.7%，氧化铝本钱 费用将来 将进一步上升。

今朝 中国电解铝运行产能中80%采取 自备电，客岁 铝价下跌时西北铝企取得 不小电价补助 ，而本年 再获电价补助 的可能较小。跟着 动力煤价钱 的触底反弹，铝厂自备电的发电本钱 增添 ，直接推高了铝厂的综适用 电本钱 。原料价钱 的上涨和电力本钱 上升或对铝价起支持 感化 。

● 电解铝本钱 核算

按今朝 现货市场11750 元/吨摆布的价钱 ，按完全本钱 试算国内铝冶炼行业盈利已 延续 回升至 500–600 元/吨，但下流 需求与往年同比比拟 并未转弱，是以 在短时间 供给 压力不增添 的环境下，市场对 铝价依然偏乐不雅 。

供需剖析

● 铝土矿进口

据海关数据显示，2月中国进口铝土矿3221722吨，同比增添 7.11%，环比削减 39.27%。二月进口环比削减 一是中国春节假期，另外一 方面则是马来西亚决议暂停开采铝土矿三个月，国内铝土矿供给 压力下滑，短时间 对原料供给 有所影响。

● 氧化铝产能缩减

据亚洲金属网统计客岁 11月至本年 2月氧化铝产能缩减950万吨，约占客岁 10月产能最高值的16%。2月份氧化铝主流成交价钱 上涨250元/吨至1850-1920元/吨，年夜 部份 氧化铝厂商现金流已入手下手盈利，是以 估计 后期将不再会有氧化铝厂减产，相反若是价钱 延续 上涨，按价钱 传导氧化铝厂商复产历程 将先于电解铝企业。

● 氧化铝产量及进口

中国海关数据显示， 1-2月氧化铝累计进口880万吨，同比增加2.3%。 2月氧化铝进口37万吨，环比削减 23%。1-2月氧化铝产量累计883万吨，同比削减 4.1%。2月氧化铝产量为425万吨，环比削减 7.41%，同比削减 0.3%，受下流 电解铝减产的影响氧化铝产能增加势头遭到 按捺 ，估计 2021一季度减产范围 在1070万吨摆布。

● 全球原铝一季度产量均延续 回落

国内一季度原铝产量延续客岁 8月份回落态势，截止到2021年2月国内电解铝产量为260万吨，较客岁 6月份产量最高时削减 9.4%。而按照IAI统计海外原铝本年 2月份产量为211.7万吨，环比削减 1.4%，产量继续四个月削减 。

● 2021年上半年国内复产产能有限

按照安乐 科统计，2021年国内电解铝全年累计关停范围 427万吨/年，此中44%产能集中在四时 度削减。2021年中国电解铝新增产能约300万吨/年，此中年内可投产范围 约150万吨/年，且年夜 多集中在2021下半年。今朝 国内关停可重启产能约为350万吨/年，斟酌 到企业资金、市场等身分 ，估计 将有50%产能有望在2021下半年内陆续启动，对全年产量进献 有限。

● 国内铝库存偏紧延续

3 月中下旬，国内五地库存数据反应 供给 状态 依然偏紧，在 3 月 10 日五地库存在92.8 万吨见顶后，出现 敏捷 降落趋向 ，近两周以每周 5 万吨的速度降落，在供给 短时间 依然偏紧的环境下，需求仍处于恢复阶段，供给 缺口在 4 月有望进一步拉年夜 。

截至3月30日， LME 铝库存报2798875吨，较客岁 12月末累计削减 3.33%，LME 铝库存延续 下滑被视为铝供给 从融资生意业务 中释放出来，年夜 量铝流出欧洲仓库，使现货贴水延续 ，同时上海保税区CIF 铝锭升水报价继续持平于95-105美元/吨，为继续第四个月保持 于汗青 较低程度 。

● 铝材出口受阻，汽车行业需求强劲

2月中国未铸造 的铝及铝材出口量为28万吨，同比下滑33.86%，环比下滑26.3%。单月继续第四个月下滑。因中国变相铝出口获得 关税补助 引发 西方国度 小心 ，国外市场加年夜 对中国铝成品 反推销 制裁，铝外贸磨擦 或令出口受影响。

中汽协最新数据显示，中国 2 月汽车量为 161.2 万辆，环比下滑 34.4%，同比下滑 1.3%。 1-2 月中国汽车产量实现 406.91 万辆，同比增加 3.74%。本年 两会上工信部部长示意在国度 政策支持的后台下，本年 新能源汽车市场仍将高速成长 ，继续有倍增的可能，估计 新能源汽车产销在 60 万辆之上。跟着 铝材在汽车轻量化构造 中利用比重逐步 加年夜 ，将来 汽车行业将成为铝最年夜 的消费点。

套利机遇

一季度，特别 是 3 月份铝市比值振荡上升，显示沪铝较伦铝表示强劲，因国内铝市供给 多余 耽忧 放缓，而伦铝融资仓单解锁，释放到现货市场中，库存有望延续 削减 。是以 伦铝的下跌风险高于沪铝，两市比值有望慢慢回升，现阶段跨市套利建议依然 反套介入 。

铝价后市瞻望

上半年电解铝复产产能有限，铝锭社会库存有望继续降落

进入三月铝锭库存下滑速度跨越 预期激发 市场欠缺 ， 当前部份 铝企将临盆 的铝水直接改变 成 铝棒令铝锭社会库存削减 ，同时也造成可交割货色 严重， 在邻近 交割时轻易 激发 逼空行情。

一季度仅 45 万吨摆布新投产能， 低于客岁 同期超 150 万吨， 同时复产产能在一季度处在不雅 望和企图阶段， 是以 二季度投放到市道市情上的产量依然 有限。 全年新建产能及关停可复产能500万吨/年， 估计 鄙人 半年供给 压力展现 ，而复产产能在今朝 价钱 下依然 缺掉 ， 是以 电解铝在供需面稍好环境下行情依然有望延续。

美联储二季度加息难落地

3月17日美联储公布 保持 0.25%-0.50%的基准利率不变，另外 市场解读美联储将本年 加息的预期次数从4次降为2次。做为加息的门坎 通胀2%有可能在二季度实现，是以 加息窗口可能在二季度今后 打开，但在二季度末对加息的预期常常 才是市场波动的首要 身分 ，是以 二季度铝价风险首要 会来自于加息前的市场情感 群集 。