我国2021年因电解铝多余 照旧 铝市不乐不雅 ，将保持 低位

随同 前期企业亏层面的扩年夜 化和当局 补助 的难觉得继，市场化气力 的回归使得行业多余 产能的出清悄然开启。从近半年行业的运行状态 来看，国内铝价的低迷使得国内许多 企业仍在延续 吃亏 ；行业逐步 接近加快 出清的临界点。当局 在财政和电价补助 方面临 行业护卫感化 已 难负其重。而我们判定 ，氧化铝价钱 上涨致使 企业原料本钱 的转变 将成为压死骆驼的最后一根稻草，这一时点估计 在年尾到来岁 岁首年月 到来。

护卫政策以卵击石 ，腾挪空间微不足道

处所 当局 对 电解铝行业的护卫来历于三个方面：直接财政补助 、优惠电价补助 和隐性信贷担保；现阶段来看，三方面的感化 都已明显下滑。

1)由于处所 财政的压力，直接政策补助 已 难觉得继，本年 以来，当局 直接补助 出现 直线下滑的趋向 。

2)基于现行铝价和我们的测算，电价的补助 感化 已十分有限，即便 具有 补助 的企业也难以保持 现金本钱 意义上的均衡 ，一旦铝价和原料本钱 端出现波动，将会顿时致使 现金本钱 的吃亏 。

3)中心 对掉队 产能的信贷政策旨在遏制信贷增量在掉队 产能方面的配臵，有钢贸和铜融资的前车可鉴 ，银行在处所 当局 虚幻的许诺 眼前 ，早已学会连结 谨严和苏醒 。最多保障其存量债务的延续；而不会为其新增债务供应 支持。

原料端(氧化铝)的转变 将成为压死骆驼的最后一根稻草

我们判定 ，将来 一年，电解铝企业本钱 端将会履历 两次重要转变 。由于印尼当局 对铝土矿的出口禁令，使得国内市场对将来 氧化铝原料供给的重要 存在预期，加上 国内氧化铝供给布局优于电解铝，四时 度以来，出现原料价钱 上涨和铝价下跌的背离状态 。在这一配景 下，电解铝企业本钱 真个 第一次转变 是部份 企业氧化铝的采购价钱 从较低的长协价转为较高的现货价钱 的一次性冲击；单元 本钱 将上升600 元/吨；对 挣扎在本钱 线上的企业来讲 ，无疑是致命的。这一时间点估计 将会出现在来岁 岁首年月 。第二次转变 是国内铝土矿库存下滑超出 平安 保障期，致使 现货价钱 的再次上行，该情形 估计 出现在来岁 下半年。

信贷收缩 将加重 企业停产的节拍

中心 对 掉队 产能的信贷政策，根基 上封住了电解铝企业新增贷款的来历，银行行动 的谨严化在履行 层面将加年夜 企业获得 资金的难度，基于部份 企业的仍在现金吃亏 的状态下运行，加上 年尾的资金的季候 性重要 ，部份 产能有提早 出局的可能性。

高盛团体 (Goldman Sachs)日前颁布发表已将旗下金属仓储业务（MITS）出售给一家位于日内瓦的投资公司鲁本兄弟（Reuben Brothers）。有市场人士认为，高盛此举是为了脱节 其此前备受争议的铝价操作 风浪 。

据认识 ，从2021年7月入手下手，美国司法部分 入手下手就高盛涉嫌操作 铝价展开查询拜访 。按照上个月美国参议院常设查询拜访 小组委员会发布 的文件，2021年，高盛斥资4.51亿美金买入仓储运营商，从而具有 美国底特律的19个金属仓库，自那以后 铝价上升了13%。

高盛在年夜 宗商品价钱 相对偏低时购入MITS，以此来增强 其对什物 年夜 宗商品范畴 的节制 力，这同样成 为高盛在伦敦和美国的衍生品生意业务 业务的重要弥补。

由于存在期货溢价，投资者可以经由过程 买入现货合约、卖出期货合约取得 不乱 的价差收益，这致使 许多投资者将铝当做 了一种金熔化 的投资品，这类 无风险的溢价锁定了年夜 量的现货铝。

早在2021年，就有铝消费终端企业向LME投诉过这一情形 。可口可乐的代表诉苦 称，虽然什物 铝库存积存 ，但铝价却居高不下。啤酒临盆 商MillerCoors也曾在本年 3月的参议院听证会上诘问诘责 高盛、嘉能可等LME下注册的仓库所有者推高了全球铝的本钱 。

查询拜访 小组发布 的文件称，自从高盛买入MITS以后 ，库存外列队 提货的平均时间增添 了跨越 20倍。由于 列队 守候 时间更长了，该企业贮存 铝的收入水平也增添 了，这部份 本钱 已 反应 在铝的市场价钱 中。

但是 ，高盛却在一份声明中回应称，2008年以来，铝价一向 处于下落 通道，现货铝库存也从未出现供给 欠缺 的情形 。MITS仓库没有加长列队 提货时间，限制金属现货畅通，也没有对铝价造成影响。

跟着 旗下金属仓储业务的出售完成，高盛这段铝价操作 风浪 临时 告一段落。

据外电12月23日动静，牙买加当局 示意，Alpart铝土/氧化铝工场 的开采举止将于来岁 1月份恢复，方针在将来 18个月内提取并出口多达200万吨原生铝土矿。

科技、能源及矿业部部长Phillip Paulwell颁布发表，已与俄罗斯铝业公司--俄铝结合 公司（UC Rusal）签订 一份和谈 ，重启开采举止。

Paulwell示意，俄铝将斥资4亿美元，用于Alpart工场 的进级 革新 ，改良 根蒂根基 举措措施 及运输装备 。

Paulwell称，精华精辟 厂预定于2021年12月重启，冶炼品级 氧化铝年产能将达165万吨。

上周，有色金属价钱 比前一周下落 1.7%，个中 铅、镍、铜、锡、铝、锌价钱 划分下落 5.2%、4.1%、1.6%、1.5%、1%和0.9%。钢材价钱 下落 0.6%，个中 高速线材、罗纹 钢价钱 划分下落 1%和0.8%。

东京12月24日动静，丸红股份有限公司 （Marubeni Corp）周三在一份敷陈中指出，本年 铝市供给 缺口估计 为125,000吨。2021年，全球铝市缺口料扩年夜 至387,000吨，2021年将到达 872,000吨。

有色金属行业延续了多年的“熊市”显示 ，现现在 “量升、价跌、增收、不增利”已成为行业的代名词。电解铝行业今朝 多余 产能也已构成 。行业面临产物 价钱 低迷;行业整体吃亏 ；财政 杠杆高企三个问题。受本钱 上升和 价钱 低迷的两重 冲击，行业平均欠债 率高达80%，电解铝行业存在较高的信誉 风险。

2021年前9个月中国有色金属产量和收入划分增添 9.35%和6.57%，增速为国度 统计局展开 该项数据统计以来最低水平，受价钱 下跌影响，前9个月有色金属采矿业实现利润总额397亿元，同比下落 10.48%。行业已然步入低速增加阶段。

2021年1~9月全球电解铝产量3886万吨，同比增加3.10%。推想 至2021年尾全球电解铝产能已达6000万吨，闲置产能跨越 800万吨，估计 2021年全球未哄骗的电解铝产能将达1000万吨。行业产量将连结 4%~5%摆布的增速，2021年全球电解铝产量将达5500万吨。全球电解铝产能多余 产能业已构成 ，成为压抑 电解铝价钱 反弹的重要身分 ，同时行业氧化铝本钱 正慢慢上升，2021年下半年以来进口氧化铝价钱 自2500元/吨上升至2800元/吨，折合增添 吨铝本钱 600元，估计 电解铝行业整体盈利将继续下滑。

2021年中国电解铝价钱 先抑后扬，在履历 2021年尾期窄幅震动 后，2021年1月份重回跌势，由于新增产能赓续 释放，春节时代 电解铝库存急剧增添 ，供给 多余 压力爬升 较着。电解铝期货和现货价钱 跌幅跨越 2.5%.最低探至12300元/吨，创下2008年金融危机以来最低。二季度国内电解铝企业减产较着，且下流 消费慢慢苏醒 ，铝价是以 提振入手下手企稳回升。三季度铝价受外盘拉动，现货库存延续 下滑，新产能投产速度迟缓 等身分 影响继续走高，最高升至15200元/吨以上。第四时 度，由于美元指数走强，原油年夜 跌及新增产能释放等身分 影响，铝价入手下手下滑，截止本日 ，电解铝价钱 下滑至13100元/吨摆布。

看完整体 情形 ，我们看看国内首要 的电解铝现货生意业务 地域。

起首 是华东地域：华东地域照旧 是中国最年夜 的电解铝生意业务 地，铝消费量一年接近450-480万吨，现货参考价为长江价钱 。畅通品牌较多，主如果 中铝系，天山铝业，甘肃东兴，桥头，东方进展 等。全年与长江价钱 升贴水较为不乱 ，期现连系 度较高。流向下流 消费的铝锭首要 集中在无锡，杭州两地。上海地域主如果 商业 商之间的生意业务 占多数 。

第二是华南地域：华南地域是中国电解铝生意业务 量排名第二的市场，铝消费量一年约为430-450万吨。年夜 部份 铝锭被用于下流 消费。现货参考价为南储价钱 ，畅通品牌主如果 中铝系，云南铝业，云南东源，重庆旗能，桥头铝业，新疆信发，和 广西，贵州等冶炼厂品牌。由于本年 电解铝减产较多，一部份 固定发往华南地域的铝锭数目 削减 ，致使 华南地域库存削减 最为较着，华南地域电解铝价钱 亦恒久处于全国最高水平。全年与南储价钱 比力，升水占多数 。

第三是河南巩义、山东临沂及临朐地域。三地铝消费量一年约为600万吨摆布。河南，山东是我国首要 的铝家当 基地，近几年转型较着。由于两地冶炼厂年夜 部份 都发卖 铝液或本身 延长 铝材加工。是以 铝锭对外依存度增添 ，价钱 波动变年夜 ，参考价钱 主如果 长江现货价钱 。今朝 河南地域首要 外来铝锭品牌是甘肃东兴，西部水电，新疆神火，黄河鑫业等，青铜峡，天山铝业，东方进展 等品牌亦有出现。山东地域主如果 榆林新材料，林丰，科奥，齐星等，新疆嘉润，新疆神火，东方进展 等品牌亦有出现。

第四是天津，沈阳为代表的华北及东北区域。两地铝消费量一年约为400万吨摆布。现货参考价钱 为长江价钱 ，全年升水情形 占多数 。华北地域畅通品牌主如果 青铜峡，榆林新材料，兆丰，东方进展 等。东北地域畅通品牌主如果 霍煤鸿骏，通顺，青铜峡等。抚顺，锦联铝材根基 是厂对厂发卖 ，畅通环节不多。四时 度，年夜 唐铝锭入手下手流入市场，今朝 在华北，东北，山东等地发卖 。

第五是西南川渝两地。西南市场电解铝根基 上自给自足，主如果 四川其亚，眉山启明星，广元启明星，阿坝铝厂，重庆天泰，重庆旗能，重庆东升等。铝消费量一年约为250万吨摆布。现货参考价钱 为三地均价（长江，南储，华通）。影响本地 电解铝价钱 身分 更多取决于下流 消费。西南下流 消费主如果 压铸铝合金及铝型材。

回首 完行情，我们入手下手看看根基 面的情形 。起首 看看原材料铝土矿的情形 。领土 资本 部最新发布国内铝土矿散布 情形 以下 ：铝土矿资本 首要 散布 在广西（约占全国铝土矿资本 总储量的45.8%）、河南（约占全国铝土矿资本 总储量的16.6%）、山西（约占全国铝土矿资本 总储量的14.6%）、贵州（约占全国铝土矿资本 总储量的13.9%）、重庆（约占全国铝土矿资本 总储量的6.2%）、云南（约占全国铝土矿资本 总储量的1.6%）六省区。国内铝土矿资本 散布 仍然 不均，且河南，山西两地的铝土矿占比下滑，这与两地域铝土矿资本 开辟 水平 有关。依照 当前国内铝土矿开辟 的趋向 ，广西和贵州或将成为后期国内氧化铝产能新增的集中地域。

2021年国内铝土矿价钱 不乱 。事实上，国内铝土矿开采权年夜 部份 集中在氧化铝厂手中，仅少数的开采权集中在第三方手中。是以 铝土矿的价钱 决议权集中在氧化铝厂手上。在当前国产铝土矿资本 还没有 较着欠缺 时，铝土矿价钱 将继续保持 不乱 。山东，河南，贵州三地含铝量为65%以上的价钱 ，保持 在300-380元/吨。同咀嚼 的广西铝土矿价钱 保持 在280-330元/吨。

看完国产铝土矿，我们再看看进口铝土矿：2021年1月12日起，印尼制止 未加工的原矿出口，我国从2月入手下手铝土矿进口年夜 幅下跌。本年 1-10月我国进口铝土矿总计 3048万吨，同比下落 49.48%。

从进口国别来看，澳年夜 利亚，印度，多米尼加，加纳，巴西，马来西亚成为今朝 国内主流进口国。个中 马来西亚是增量最多的国度 。前九月增幅为1105%。

虽然铝土矿进口数目 削减 较着，进口价钱 转变 又若何 呢？据我的有色网统计，截止到十月份，印度、多米尼加、澳年夜 利亚等铝土矿进口均价相对安稳 ，CIF价钱 首要 在57-60美金/吨。加纳、巴西、圭亚那等铝土矿进口均价略有上调，CIF价钱 首要 为80-90美金/吨，上涨幅度为10美金/吨。短时间 来看，铝土矿的价钱 相对照力不乱 。

讲完铝土矿的进口量，我们再看看口岸 库存情形 。从这张表上可以看出，国内最年夜 的铝土矿进口口岸 集中在山东的烟台和龙口。每个月 口岸 库存根基 保持 在1000万吨摆布。青岛港由于年中的反复 质押事务，库存量由本来 的500万吨，下滑至170万吨摆布。日照和连云港虽有库存，但数目 很少。山东地域照旧 是今朝 进口铝土矿利用 最多的地域。山铝，魏桥，信发，南山，齐星等氧化铝厂原料主如果 进口矿。

总结：短时间 来看，铝土矿供给 并未出现本色 性的欠缺 ，这与国内铝土矿供给 尚足，国外替换 国度 较多，且其其实不 是电解铝的直接临盆 原料有关。但我们展望，若是印尼照旧 连结 原矿制止 出口的政策，2021年铝土矿的价钱 或将入手下手上涨，这对氧化铝及电解铝价钱 构成 支持 。

接下来，我们看看氧化铝的情形 。

起首 是国产氧化铝情形 ，按照国度 统计局数据。1-10月份，中国氧化铝产量累计临盆 3932万吨，同比增加6.6%。山东，河南，山西，广西，贵州及重庆是首要 的临盆 地域。据我的有色网调研，截止2021年10月份，中国氧化铝产能约有6200万吨，运行产能5051万吨/年，开工率约为82%。较2021年6020万吨增添 180万吨。氧化铝新增产能首要 来自山东，山西两省。我们估计 2021年中国氧化铝产能到达 6600万吨。

再看看进口氧化铝。据中国海关数据显示，1-10份氧化铝累计进口392.2万吨，同比增添 了33.6%。我们估计 全年总进口量到达 500万吨，同比增添 30.5%。进口氧化铝首要 来历澳年夜 利亚，印度，越南，巴西等国度 。

口岸 库存情形 ：连云港是今朝 国内最年夜 的进口氧化铝口岸 。截止11月28日，连云港氧化铝口岸 库存为120万吨，比10月底增添 3万吨。与年中比力，增添 了近40万吨。

讲完氧化铝的供给 情形 ，我们看看价钱 若何 ：上半年氧化铝价钱 低位盘桓震动 后，入手下手慢慢上涨。11月份后，小幅回落并入手下手趋于安稳 。首要 缘由 是下半年受下流 电解铝产能增添 ，且电解铝价钱 逐步 走高，同时，部份 氧化铝企业入手下手检验 ，革新 节制 供给 量。截止12月份，全国氧化铝成交价钱 保持 在2700-2850元/吨。连云港口岸 现货价钱 保持 在2750-2800元/吨。整体处于全年度的高位。

总结：供需来看，氧化铝供给 相对欠缺 ，价钱 年夜 幅下跌可能性不年夜 。来岁 氧化铝有新增，然则 增幅照旧 小于电解铝产能的增添 。来岁 氧化铝供需款式 照旧 是偏紧态势。

原材料部份 讲完，我们来看看电解铝的情形 。

2021年中国电解铝产能照旧 处于快速扩大 期间 。据我的有色网调研，2021年中国电解铝产能估计 到达 3500万吨，比2021年的3140万吨增添 360万吨。虽然上半年受电解铝价钱 延续 低迷影响，近200万吨的高本钱 产能被裁汰，但2021年中国电解铝产能照旧 处于净增添 状态。新增产能首要 来自西北，东北等低本钱 区域，减产主如果 西南，中部及东部。2021年，我们估计 电解铝产能将到达 4000万吨。

产量方面：据国度 统计局数据，1-11月份电解铝产量为2198万吨，累计同比增添 了7.0%。全球其他地域的减产速度趋缓，且慢慢恢复增产，而中国原铝产量则赓续 扩大 ，从而鞭策 全球原铝产量继续增加。2021年，我们估计 电解铝产量将到达 3150万吨。

现货库存方面：我们每周一统计并发布 全国7个主流现货生意业务 地的仓库库存。包罗，上海，无锡，杭州，佛山，沈阳，天津，巩义。截止12月15日，7地现货库存为58万吨，与本年 最高库存量130万吨比力，下滑了50%以上。今朝 整体库存量处于全年度的低位。今朝 处于低位的首要 缘由 有，电解铝企业自用及发卖 电解铝液的比例增添 ，致使 电解铝锭这个商品情势 削减 。其次是现在年夜 部份 电解铝锭均来自西北地域，运距及运输周期都延长。

看完国内的电解铝情形 ，我们再来看看国外的情势 。据IAI数据显示，1-10月份原铝产量累计4333万吨，同比增添 了131万吨。2021年国外新增的电解铝产能主如果 来自中东，印度及俄罗斯。虽然 如斯 ，国外电解铝的供给 照旧 偏紧。库存方面，截止11月28日，LME铝库存为432.41万吨，处于全年低点。首要 缘由 是国外电解铝升水处于汗青 高位，根基 到达 450-500美元/吨。

总结一下：这里是两张供需均衡 表，国内电解铝供给 照旧 处于多余 状态，2021年多余 约为40万吨。国外电解铝延续 欠缺 ，2021年欠缺 70万吨。我们认为，这类 状态将延续到2021年。

讲完原材料和电解铝，我们最后来看看下流 消费的情形 。先看一下铝材产量。据国度 统计局数据显示，10月份铝材产量433万吨，同比增添 16%，累计增加18.6%.第三季度，我们铝材产量仍处于增加趋向 ，然则 增速趋于安稳 。

由于本年 国外铝锭价钱 好过 国内，这对铝材出口构成 较强拉动。1-10月份铝材累计出口478万吨，同比增添 22.3%。分品种看，铝型材及铝箔增幅最较着，划分为132%和33.8%。

接下来我们看看铝材消费最年夜 的两个行业：汽车和房地产。据中国汽车工业协会统计剖析 ，1-11月份汽车产销数据划分为2143.05和2107.91万辆，同比增加7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全国房地产开辟 投资86601亿元，同比名义增加11.9%。增速比1-10月份回落0.5个百分点，且增速回落比例在加年夜 。1-11月份衡宇 新开工面积下落 9%，降幅扩年夜 3.5个百分点。个中 室庐 新开工面积下落 13.1%。我们展望汽车和房地产的增速放缓或将延续到2021年1-2季度。这两年夜 行业增速下滑或将减弱 铝材消费增速。

后市展望：

利好：

A、原材料供给 稍微 偏紧，价钱 上涨，在本钱 上支持 铝价

B、铝液自用及发卖 ，致使 局部地域铝锭供给 欠缺

C、主流消费地库存保持 低位，运输问题致使 短时间 难以改良

D、国外铝价照旧 保持 高升水，有益 于国内铝材出口

利空：

A、美国经济延续 好转，美联储宽松政策慢慢退出，美元指数上涨打压价钱

B、中国经济刺激政策出台，但短时间 未改良 现实 消费，资金面照旧 偏紧

C、供给 多余 压力没有减缓 ，个中 低本钱 产能占比增添

总结:2021年中国原铝多余 压力照旧 偏年夜 ，现货价钱 运行区间保持 在12600-15200元/吨。LME三月期铝运行区间为1700-2400美元/吨。